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10月16日，申港證券發(fā)布一篇建筑材料行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，防水毛利率回升在望。

報(bào)告具體內(nèi)容如下：每周一談：防水行業(yè)毛利率回升的有利條件正在積累進(jìn)入原油價(jià)格的平臺期，防水行業(yè)毛利率向上修復(fù)的空間便打開，并不一定需要等到原油價(jià)格的下行。打破原油價(jià)格到防水行業(yè)盈利能力傳導(dǎo)鏈條存在兩大因素，一是上游瀝青等中間制造環(huán)節(jié)對原油成本的消化，二是向下游的價(jià)格傳導(dǎo)。我們以東方雨虹（002271）為例進(jìn)行復(fù)盤，過去兩輪原油價(jià)格平臺期中，雨虹均取得毛利率的顯著回升。2011年―2014年：原油長期維持在100美元每桶以上，雨虹單季度毛利率由25.37%提升至36.51%，共提升11.14pcts。2018年末―2019年：本輪原油價(jià)格平臺期較為短暫，2019年Q4毛利率33.99%，同比提升3.28pcts�？偨Y(jié)行業(yè)毛利率水平回升存在三大驅(qū)動(dòng)力，一是成本企穩(wěn)或下行，二是需求回升，三是供給出清，驅(qū)動(dòng)的因素越多則毛利率回升動(dòng)力越強(qiáng)。

通過行業(yè)資本開支周期視角審視供給端，雨虹在歷輪低谷仍然領(lǐng)先投入造就龍頭。12年、15年、18年等低谷期雨虹均大幅領(lǐng)先行業(yè)平均資本開支節(jié)奏。而2021年雨虹成功定增，將再次保證本輪低谷中的資本開支領(lǐng)先的身位，22年中資本開支、折舊與攤銷之比達(dá)7.12，仍大幅領(lǐng)先。從當(dāng)前的環(huán)境出發(fā)，原材料端的有利條件已經(jīng)具備，靜待催化。一方面我們認(rèn)為原油價(jià)格存粘性但進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)在全球衰退中大幅降低，而原油價(jià)格的高位穩(wěn)定亦是防水行業(yè)毛利率回升的有利條件；需求端有望伴隨改革中新的投資端動(dòng)力贏得支撐，此外地產(chǎn)開工也有望在行業(yè)回暖后快于預(yù)期反彈；正在發(fā)生的供給出清將為下一輪上行創(chuàng)造巨大的彈性。

重點(diǎn)子行業(yè)跟蹤：

玻璃：庫存趨勢反復(fù)去產(chǎn)能緩慢進(jìn)行。至10月14日，全國最新玻璃均價(jià)為1733.99元/噸，較上周均價(jià)上升1.29%。庫存振蕩，環(huán)比小幅去庫，供給下降的效果正在逐漸顯現(xiàn)。重點(diǎn)監(jiān)測省份生產(chǎn)企業(yè)庫存總量為6129萬重量箱萬重量箱，較上周庫存減少46萬重量箱，減幅0.74%。行業(yè)低谷龍頭的盈利韌性展現(xiàn)其投資價(jià)值，新材料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量，繼續(xù)重點(diǎn)推薦步入新成長期的旗濱集團(tuán)（601636）。

水泥：修復(fù)的進(jìn)程已經(jīng)開始，靜待淡季后加速。截止2022年10月14日，全國水泥均價(jià)389.83元/噸，環(huán)比基本持平。全國熟料庫容比均值為74.65%，與上周相比上升2.90個(gè)百分點(diǎn)。磨機(jī)開工負(fù)荷51.18%，較上周下降6.80個(gè)百分點(diǎn)。本期水泥-煤炭價(jià)格差均值為192.79元/噸，與去年同期相比，水泥燃料價(jià)格差均值下跌40.05%。

消費(fèi)建材：整體來看，建材行業(yè)市場表現(xiàn)依然在地產(chǎn)政策預(yù)期、基本面驗(yàn)證的范式中循環(huán)，地產(chǎn)政策力度決定彈性大小，地產(chǎn)銷售決定上漲的反彈或反轉(zhuǎn)屬性。我們認(rèn)為擴(kuò)品類以及集中度提升的大邏輯并未發(fā)生改變，具備Alpha屬性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)如雨虹、偉星、三棵樹（603737）有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)市占率的提升，此外成本環(huán)境也已迎來較大變化，Q3起消費(fèi)建材將迎來利潤增速領(lǐng)先于營收增速，繼續(xù)建議關(guān)注消費(fèi)建材龍頭東方雨虹、偉星新材（002372）、三棵樹。

市場回顧：截至10月14日收盤，建材板塊本周上漲1.33%，滬深300指數(shù)上漲0.99%，從板塊排名來看，建材板塊上周在申萬31個(gè)板塊中位列第21位。年初至今漲幅為-28.77%，在申萬31個(gè)板塊中位列第28位。

來源： 申港證券